Deutschland im Auge des Anleihensturms

Der April 2025 wird als einer der volatilsten Monate in die Geschichte der Anleihenmärkte eingehen. Donald Trumps Zoll-Vorstoß wirbelte die Märkte mächtig durcheinander. Aktien verkauften ab, Zinsspreads zwischen sicheren und riskanten Anleihen stiegen sprunghaft und am Anleihenmarkt schoss die Volatilität, gemessen am MOVE-Index, auf ungewöhnliche 140 Punkte. Ein Zeichen extremer Verunsicherung und ein Menetekel für die globale Finanzarchitektur, deren Kreditgeschäft zu 45 % mit US-Staatsanleihen besichert ist.

Das Problem: Gerät das Sicherungsobjekt derart in Schwingung, steigen Kreditabsicherungskosten. Zudem kann es bei extremer Volatilität zu Margin Calls und Verkaufskaskaden kommen, um im Einzelfalle Liquidität und Zahlungsfähigkeit zu sichern. Eine solche Kaskade konnten wir am 7. April beobachten. Der massive Abverkauf von US-Anleihen ließ die Rendite um 60 Basispunkte steigen und führte zum Zusammenbruch des sogenannten Basis Trades, eines Arbitragegeschäfts, das Hedgefonds eingehen, um Zinsspreads zwischen US-Anleihen am Spot- und Futuresmarkt zu monetarisieren. Dieses Geschäft lohnt sich nur hoch gehebelt – der Anstieg der Volatilität katapultierte die beteiligten Akteure in Rekordzeit aus dem Markt. Die Verkaufskaskade setzte ein.

In den Tagen der akuten Anleihekrise entfaltete sich derweil ein interessantes Medienspiel im Weißen Haus. Während Präsident Trump in seiner bisweilen bizarren Art an der Eskalationsschraube im Handelskrieg drehte, nahm Finanzminister Scott Bessent immer wieder Druck vom Kessel. Bessent stellte mehrfach klar, dass Staat und Notenbank im Falle extremer Panik den Anleihenmarkt stabilisieren würden, was allerdings zu keiner Zeit in Erwägung gezogen worden sei. Good Cop Bessent gelang es so, die Wogen zu glätten und zur Tagesordnung überzugehen. Diese materialisierte sich in den folgenden Tagen in stabilen US-Anleiheauktionen. Trump und Bessent navigieren ihre Zollpolitik bislang souveräner, als es in den Medien dargestellt wird.